均直宏观和利率市场分析-2019年6月

均直资管   2019-07-05 本文章102阅读

整个6月份,包商银行事件的后续影响和资金面的跌荡走势较为核心。最终央行答记者问,可以看出对公债权人5000万以上的保障率超过95%,保障程度远远超出市场预期。同时包上银行也成功在6月中旬发行了同业存单。整体上银行间市场利率经历了一个小阶段的过山车,6月中旬一度资金很紧张,后来在央行的跨季操作安抚下恢复正常。同业发行利率略有上升,AAA和AA+基本回到了3左右的水平,AA及以下的个别城农商行利率依旧上升。


首先银行间市场在6月15-20号附近跨季资金紧张,而后央行操作慢慢恢复市场信心。隔夜资金一度很低,甚至出现了矫枉过正的情形。

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数据来源: Wind,均直资产


包商事件之后第一周影响比较大,按周统计的同业存单发行成功率已经创一年新低。按日统计的话,各类中低评级的同业存单行成功率在下行之后,进入恢复阶段,AA级及以上的发行成功率已经接近恢复正常阶段,而且近期资金还有继续走低的趋势。


同业存单发行的利率也随着银行间资金回落而有所下行,AAA再次到2.7以下,AA+也有所掉头回到3附近的水平。AA及以下的发行利率依旧略微有所上行,需要持续关注。


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数据来源: Wind,均直资产


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数据来源: Wind,均直资产


经济数据方面,最新公布的5月份经济数据略微低于预期。先看二季度以来备受关注的物价上涨,一些地区的水果和蔬菜价格创出年内新高。5月CPI同比2.7%,PPI同比0.6%。分项来看,鲜果价格处于高位,同比上涨26.7%,影响CPI上涨约0.48%,蔬菜价格上涨13.3%,影响CPI上涨0.31%。猪肉价格同比上涨18.2%,影响CPI上涨0.38%。总体上来看,水果价格处于最近几年高位,蔬菜价格环比略有下降。CPI整体上涨符合预期,和PPI略有下降叠加在一起,通胀基本面依旧温和上涨。

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数据来源: Wind,均直资产


接着当天公布了5月份信贷社融数据。5月新增社融1.4万亿,略高于2018年同期0.95万亿和2017年同期的1.3万亿。人民币信贷新增1.18万亿,略微不及预期。分项来看,票据融资继续同比下滑。居民中长期贷款同比稳定增长,和房价转暖贷款有关。企业短期贷款增加,但是企业中长期贷款同比少增近2000亿,不及预期。5月M2同比8.5,和上个月持平,货币端依旧在央行控制下稳健。整体上来看,社融数据偏弱,经济依旧在底部徘徊。

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数据来源: Wind,均直资产


 6月份备受关注的是美联储的加息决议和美债收益率的变化。美联储最新点阵图显示,今年会降息一次,是从2015年12月加息周期以来,第一次出现降息的概率,有8名官员认为存在1到2次降息的情况。市场上普遍觉得超出预期。鲍威尔讲话也显示出了需要保持耐心,当前经济形势比较复杂,需要时刻关注新的经济数据来保持美联储的初衷目标。


今年以来十年美债收益率从年初2.6左右的水平已经破了2.0的关键位置,几次出现倒挂的情形,并且十年美债低于联邦基本利率2.25-2.5的区间,说明市场上存在的降息预期极大。

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数据来源: Wind,均直资产


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2019年6月FOMC会议投票委员点阵图 数据来源: Fed


我们观察到,全球经济增速放缓,美国制造业PMI于2017年12月份高点开始回落,和中国周期前后相差不到半年。制造业PMI也于最近在荣枯线附近徘徊。美国和中国作为世界前二的经济体相继经济回落,也给其他主要国家的经济带来了冲击。可以看到德国,法国,欧元区GDP都出现下调,仅有美国还保持相对较好的趋势。全球主要经济体相继下滑,势必会带来全球贸易往来的放缓和货币中央的应对措施。


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数据来源: Wind,均直资产


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数据来源: Wind,均直资产


6月份G20峰会上,中美高层领导人达成最新共识,美方暂停征收新的关税,同时双方都表明了诚恳合作,共同发展的愿景。央行公布了2019年第二季度企业家调查问卷,显示出了对于经营景气和盈利指数的预期。可以看到经济下行小周期从2017年3季度高点以来,已经持续了18个月的时间,在今年一季度社融信贷等数据较好的情况下,基本触底反弹。二季度经济指数略微抬头,后续大概率库存周期开始启动。

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整体上看,包商银行事件的影响暂时放缓,资金面回到了松紧适度的程度。公布的5月份经济数据整体上偏弱,较之前的均有所回落。6月份美联储会议显示了未来的降息预期,中美利差的联动给予了中国国债利率下行的空间。整体上债券当前市场利好较多,信用债配置价值要大于利率债的交易价值。继续关注未来的经济数据,社融增速,PMI等先行指标,以及海外经济的情况。


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