均直宏观和利率市场分析-2019年5月

均直资管   2019-06-07 本文章75阅读

首先,先看受到包商银行事件影响的同业存单发行情况,发行利率略有上升,整体水平从3.0上升到3.3左右

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包商事件之后第一周影响比较大,按周统计的同业存单发行成功率已经创一年新低,仅有60%左右。按日统计的话,各类中低评级的同业存单行成功率都下降明显,尤其是AA评级以下发行规模和评级都急剧萎缩。只有高等级AAA的同业存单受影响较小,市场的担忧依旧在中小银行的偿还能力和负债情况。

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数据来源: Wind,均直资产


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经济数据方面,最新公布的4月份经济数据大多处于低于预期的状态。第一个公布的4月份PMI为50.1,低于3月份的50.5,其中新出口订单和库存订单都略有下滑。接着在最新公布的社会融资规模数据,4月份新增社融规模1.36万亿,略微低于预期,同比较2018年同期的1.78万亿和2017年同期1.56万亿都有所减少。人民币贷款新增1.02万亿,也略低于信贷预期。分项来看,比较关注的企业短期和中长期贷款都回落明显,同比分别少增近2000亿,反应实体融资需求依旧在处于恢复中,但并没有立竿见影。居民短期贷款也同比少增近1000亿,居民中长期贷款略有回升,可能与进入二季度以来的房地产成交回暖有关

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数据来源: Wind,均直资产

下游行业,家用空调销量同比略有回升,自2018年二季度触底后慢慢回升。汽车销量同比依然不见好转,同比下跌14%,从2018年经济弱势以来汽车一直是主要拖累的因素,销量今年以来均处于同比下降10%的情况。挖掘机销量涨幅有所回落,在3月份大幅销售44000台的天量之后,4月份销售28000增速有所回落至个位数。固定资产中的基建增速从2018年三季度底部3%,一路回升速度较慢,4月份同比为4.4%,后续增速大概率会继续回升,但很难有超出预期的增长。

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数据来源: Wind,均直资产

通胀指标CPI和PPI略有回升,延续今年以来小幅回升的态势。CPI同比2.5%,PPI同比0.9%。近来市场颇为关注的猪肉价格上涨,考虑到猪肉在CPI比重为2.5%左右,鉴于去年同期基数较低,当前猪肉价格15元/kg左右同比影响CPI或在40-50bps之间。整个蔬菜价格同比较去年15%左右,价格持续上涨,鉴于CPI中蔬菜占比和猪肉差不多,影响略小一点在20-30bps之间。统计局相关发言人也发话,虽然猪肉近期价格上涨较快,但与2015年以来的平均值相比还要略低。整体上看,近期猪肉和蔬菜价格上涨的趋势会有所放缓,叠加国际油价震荡趋势有所放缓,通胀因素应该大概率在预期之中

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数据来源: Wind,均直资产


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最新公布的工业相关固定资产投资数据增速也有所放缓。制造业投资继续回落,同比2.5%, 延续今年以来弱势情形,与经济周期阶段,产能调整和融资难度等均有影响。固定资产投资增长4月同比6.1%,与预期相近。房地产开发投资额有所升高,维持在11.5%的水平。房地产整个行业在国家坚持住房不炒的前提下,价格上很难有所上升。但几大房企储地丰富以及去年新开工项目继续赶工等因素,房地产投资增速维持一个合理区间,对于经济影响在可控范围之内。

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数据来源: Wind,均直资产

5月初以来的贸易战再度卷土重来,从2018年3月份的“301贸易调查”以来,贸易战去年的进展很大程度上影响了股市和中国经济的进程。特朗普政府再度宣称在从中国进口2000亿美元上关税从10%上调到25%,影响中国出口金额约300亿美元。通过历史数据GDP和出口季度数据进行回归,出口影响GDP约20%。相当于出口受到1.5%左右的影响,GDP会受到0.3%左右的冲击。

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数据来源: Wind数据库,均直资产

整体上看,包商银行事件的影响依旧存在,需要密切关注资金方面受到影响的程度。公布的4月份经济数据整体上偏弱,较之前的均有所回落。从交易层面上来看,投资者对于未来的经济不悲观,虽然叠加公布的4月份经济数据偏弱以及突然的贸易战回归影响,但整体上债券收益率仅小幅下行。信用债配置价值要大于利率债的交易价值。继续关注未来的经济数据,社融增速,PMI等先行指标,以及贸易战的后续进展。


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