均直宏观和利率市场分析-2019年4月

均直资管   2019-05-10 本文章48阅读

4月份中旬公布的3月份经济数据,亮点颇多。先是进出口数据一改2月份的低靡,同比转正,超出市场预期。社融和信贷数据大幅增长,今年以来两次单月大涨,宽信用进程加速,引发债券利率大幅上行。

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数据来源: Wind,均直资产

 

3月份社融数据单月增长2.86万亿,人民币贷款新增1.69万亿,均超出市场预期。既今年1月份单月社融大增4.6万亿后,一季度再度出现社融数据激增。整个1季度社融新增8.2万亿,同比多增接近2.3万亿,大幅超出市场预期。分项来看,人民币贷款新增超出预期为主要因素。

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3月份居民短期贷款同比增长接近2300亿,贡献很大,或与居民消费情况改善以及房地产成交面积活跃有关。 企业短期贷款一季度总共同比多增4500亿,而且结构也在改善。企业中长期贷款3月份同比多增2000亿,是数据的亮点,表明宽信用的进程在加速。票据融资虽然一季度贡献最多,达到8000亿,但结构上来看,3月份的票据融资逐步减少,而企业和居民中长期贷款都在逐步增多,结构从票据偏向贷款。根据均直自己的测算,贷款同比多增季度平均上来看,企业贷款包括短期和中长期的增长较为明显,信用传导链条更加通畅,宽信用正在形成。

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数据来源: Wind,均直资产

另外3月份的委托贷款,信托贷款,未贴现承兑汇票等非标融资对于社融新增贡献增加较多,同比较去年同期多增3300亿。虽然有部分原因是2018年同期非标在表外强监管的作用下负增长呈现了收缩态势,但在高层稳杠杆的货币态度下,2019年非标融资会稍显缓和,慢慢修复。债券融资方面,除1月份债券牛市引发大幅净融资外,整个一季度融资环境符合预期,较为正常。 

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数据来源: Wind,均直资产


通胀方面,3月份CPI和PPI均有所反弹,3月CPI同比增长2.3%,PPI同比增长0.4%,均较1-2月份低点反弹。但总体上没有超出市场预期,之前备受市场关注的猪瘟问题导致的生猪价格超通胀已经反应在市场预期当中。自去年末以来,受到猪瘟延伸影响,导致母猪存栏率不断下降。仔猪价格上涨了从底部反弹了接近40%,相比去年同期也有接近20%的影响,根据猪肉在CPI占比2.5-3%左右来测算,对于CPI同比影响0.6%左右。大宗商品方面,原油价格也从去年底一直反弹,brent原油接近70美元位置。工业产业链大宗品种一季度整体走强,虽然供给测改革已经趋于尾声,但近期下游需求转暖,叠加响水化工爆炸对于江苏地区化工产采取的严关政策引发了市场的担忧,市场上对于未来的化工品涨价有一定的预期。

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数据来源: Wind,均直资产


3月份的进出口数据也超出预期,出口美元计价同比增长14.2%,较2月负增长反弹较多,但进口当月同比 -7.6%,依旧较弱。出口数据好转很大程度上受到贸易战回暖,春节过后出口企业加速抢订单等效应。结合3月份PMI的新出口订单也从低点反弹来看,后续进出口数据依旧会慢慢走强。

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在后半段公布的一季度数据中,一季度GDP同比6.4%,超出预期的6.3%。更加值得关注的是,3月份工业增加值增长8.5%,超出预期的6.2%,比较出乎意外,数据公布后,债券市场随即反应下跌。分项来看,制造业增长9.0%,贡献较大,恢复到年初的水平。叠加经济指导PMI回暖的信号,经济底在初步形成,债券市场承压变大

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数据来源: Wind数据库,均直资产


当前资金面水平依旧比较宽松,同业存单继续在3附近的低位,交易所和银行间质押式回购资金在季末时点也比同期宽松,当前资金成本无忧。在资金面宽松的大环境下,基本面即使触底反弹,利率也很难有大幅度的回调,多空博弈会较为焦灼。  

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数据来源: Wind数据库,均直资产

2019年以来,资金水平依旧整体上较为宽松,虽然一季度末资金拆借准备和缴费等因素使得资金价格有短暂起伏,但长期来看,央行对于资金面的定调依旧为合理充裕。在市场较为宽松的情况下,融资需求慢慢改善。信用利差于2018年二季度见顶后,逐步收窄。AAA高等级信用债利差收窄明显,AA+的民营企业债仍处于高位。今年对于民营企业融资的改善势必是一个不可忽视的进程,关注此类债券能否带来额外的收益。

 

整体来看,4月份公布的社融和出口数据均超预期。受经济数据回暖和政策预期差等影响,4月份利率上行了15bps。当前政策层面表态坚定,积极支持小微企业融资和改善融资环境。资金面上央行依旧采取温和的态度,达到合理充裕的平衡状态。利率市场的动向会紧跟经济基本面的变化,需要结合深入的投研分析,把握阶段性的利率机会。基金层面通过缩短久期,资产配置调整等手段防控风险。对于后续利率市场的展望,利率走势很难走出去年的大牛市行情,需要把握票息收益,阶段性的波段机会,为投资者带来满意的回报。


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