均直宏观和利率市场分析-2020年2月

均直资管   2020-03-06 本文章16阅读

经济数据方面, 2月份中国制造业PMI为35.7%,环比下降14.3个百分点;非制造业商务活动指数为29.6%,环比下降24.5个百分点;综合PMI产出指数为28.9%,比上月下降24.1个百分点。受新冠肺炎疫情影响,2月份经济整体受到冲击巨大,2月制造业和非制造业PMI降幅超预期,其中制造业企业产需、库存压力和盈利压力都明显加大,非制造业中建筑业PMI降幅大于服务业。随着政府出台各种扶持政策鼓励企业复工,后续经济活动将会逐步回归正常。

    

数据来源: Wind,均直资产

 

1月份CPI同比上涨5.4%,涨幅比上月扩大0.9个百分点。同比涨幅扩大既有春节及新冠肺炎疫情影响的因素,也有今年与去年春节错月、去年对比基数较低的因素,其中猪肉价格同比上涨116.0%。PPI同比由上月下降0.5%转为上涨0.1%。其中,生产资料价格下降0.4%,生活资料价格上涨1.3%。据测算,1月份0.1%的同比涨幅均为去年价格变动的翘尾影响。

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数据来源: Wind,均直资产


20201月新增社融5.07万亿,高于预期,同时高于去年同期1.92万亿。分项来看,人民币贷款同比多增8049亿,企业债券融资同比多增1971亿。因1月为传统信贷大月,且债券类融资发行量较大,带动社融超预期,但市场提前走出行情,数据公布后利空出尽,收益率转而下行。

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数据来源: Wind,均直资产

 

人民币贷款方面,1月份新增人民币贷款3.34万亿,创历史新高。其中居民中长期贷款同比多增1581亿,企业中长期贷款同比多增3300亿。若说1月份开门红是季节性惯例,彼时信贷受疫情影响尚小,那2月份信贷投放则更值得关注。

 数据来源: Wind,均直资产


回顾2003年受非典疫情影响GDP走势,2002年宏观经济进入良性恢复, 2003年中国仍处扩张的大周期中,“非典”并没有破坏经济增长动能,只是阶段性的抑制了消费需求。社会消费品零售总额出现明显回落,拉低了第二季度的GDP增速,从一季度的11.1%降至二季度9.1%。疫情结束后之下半年连续两个季度GDP实现10%的增长。2020年春节假期延长、复工延迟以及对社会、经济活动的限制会对当前经济造成负面影响,其中对旅游、餐饮交通运输、零售等行业影响较大,对一季度GDP造成较大负面影响,今年一季度GDP数值得关注,是“实现2020GDP2010年翻一番的目标”的关键。

数据来源: Wind,均直资产


整体上看,一月经济数据受疫情影响相对不足,受春节和疫情等多方面影响,一月份CPI达到峰值,PPI由负转正;一月信贷保持了较快的增长,体现出实体经济融资需求的强劲;2月PMI数据总体低于预期,显示出疫情对经济的冲击十分明显。 一月下旬新冠疫情消息的扩散引起金融市场的不安,上证综指亦随之下跌,春节后,债券市场大涨,各等级信用债收益率都出现不同程度下跌,即使是AA-低等级的中票也下行了20bp左右。资金面上,节后央行为了对冲疫情带来的影响,加大了资金投放力度,打开了短端利率的下行空间。政策面上,2月12日中央政治局常委会会议要求统筹做好疫情防控和经济社会发展,加大宏观政策调节力度,发挥积极的财政政策作用,保持稳健的货币政策灵活适度。情绪面上,市场普遍担忧疫情带来的停产停工将会影响一季度的经济增速,从而推动长端利率的下行。

 

介于目前债券市场情况建议维持原仓位获得稳定票息,不建议3月份大幅建仓,原因如下:1、受疫情影响,春节后债券市场收益率快速下行逼近历史低点,国债期货创新高;2、钟南山院士预测疫情在四月底能得到有效控制,目前复工复产状况良好,经济活动逐步恢复;3、高层确保经济发展在合理区间的决心,宽松的货币政策和积极的财政政策的相结合对冲疫情的影响;4、疫情的对经济的冲击是短暂的,预测二季度宏观数据好于一季度,皆时债券市场收益率存在向上回调压力;5、结合2020年经济本身存在下行压力的背景下,预测债券市场收益率会维持一段时间的低位震荡。本基金保持投资于高等级信用债,随着市场的下行,获得了较好的资本利得。


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